IMI锐评｜稳增长政策持续发力，5年期LPR下调15bp释放什么信号？

导读

5月20日，5年期LPR下调15bp至4.45%，1年期LPR维持不变在3.70%。这是2019年8月LPR改革以来，5年期LPR的单次最大降幅，也是首次非对称降息中偏向5年期（5年降1年未降）。如何看待央行此次的非对称降息？反映了怎样的市场状况，释放了怎样的市场信号？此次央行调节政策利率引起的LPR下调将在哪些方面为市场带来积极影响？未来政策的可能走向与发力点？继央行调节政策利率之后还有哪些政策空间？就上述问题，本文特将IMI研究团队和部分外部专家观点整理如下。

以下为文章全文：

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如何看待央行此次的非对称降息？反映了怎样的市场状况，释放了怎样的市场信号？

IMI学术委员、中国银行原副行长王永利指出，在推动利率市场化的情况下，还需要明确“央行政策利率”与“市场基础利率”的不同。央行直接调节的是政策利率（如MLF的利率），由此间接影响而非直接决定市场利率（如LPR）。应避免把LPR的上调或下调说成是“央行上调或下调贷款基准利率”，或简单说成是央行加息或降息。

IMI学术委员、中国金融出版社原总编辑郭建伟分析了此次事件的原因。他列明，一是因疫情防控影响经济下行压力进一步加大，融资需求疲软。这需要货币政策在前提降准等23条政策扶持基础上进一步作为，有必要降息。二是中长期融资需求不足是矛盾的主要方面。而个人住房贷款需求快速萎缩是当前融资需求不足矛盾的主要方面。下调5年期LPR直接减轻个人住房贷款利息负担，这就是对症下药。三是在下调人住房贷款利率下限的基础上再下调5年期LPR利率，叠加效应突出。四是下调LPR五年期利率可以减轻企业中长贷款利率负担。五是下调五年期LPR利率对金融机构影响不大。存款利率成本的平均下降，即使MLF利率不下降，这次又下调五年期LPR利率15个基点，金融机构存贷款利差仍可以保持基本稳定，金融机构完全可以通过加大信贷投放消化下调中长期利率的影响。

IMI宏观经济研究室副主任、研究员孙超认为，本轮首次单独调整5年期LPR，由于5年期LPR与住房按揭贷款利率挂钩，因此本次5年期LPR调整为房贷利率采取LPR加点定价模式后幅度最大的一次降息，超市场预期。在货币政策宽松环境下，本次非对称降息释放较强的经济维稳、地产维稳的信号，将有助于降低实体综合融资成本，缓解融资需求收缩压力，提高基建、制造业、房地产等中长期融资需求和意愿。

IMI研究员、国盛证券首席经济学家、宏观首席分析师熊园指出，本次只降了5年期LPR，属于单边降息；降15BP则接近预期的上限、也是力度最大的一次。为何只降LPR不降MLF？主因有二：存款利率报价机制已调整，4月银行存款利率降了10bp，为降LPR打开了空间；当前市场利率大幅走低，5月以来DR007日均水平低于1.6%。为何只降5年期LPR不降1年期？旨在松地产，理论上相当于一周内，全国层面的房贷利率下调了35BP。倾向于认为：面对稳物价、稳汇率双重压力，本次降息仍能落地，有望提振信心，并拉开后续稳增长“大礼包”的序幕，更多“增量工具”可期。

IMI研究员、中央财经大学互联网经济研究院讲师赵宣凯指出，作为长期贷款的定价基准，5年期LPR下调直接呼应了人民银行和银保监会在2022年5月15日宣布调整差别化住房信贷政策，可有效降低实际经济部门新增和存量长期贷款成本。此次LPR非对称调整，是落实中央政治局会议精神的又一项重要举措，支持并满足合理的居民住房需求，促进房地产市场平稳健康发展，稳定中国经济基本面。

IMI研究员、华创证券首席宏观分析师张瑜则指出，关于当下5年期LPR的调降，我们认为长端利率的调降自然对居民有较为强烈的支撑作用，但是结合当下房地产的困境来看，15bp的五年期LPR调整，或许还不够。当下的客观情况是，截止2022年3月，当前房价同比0.7%，房贷利率5.49%，理财收益率2.85%，房价同比明显低于房贷利率和理财收益率。并且由于当下房贷利率明显高于房价涨幅，因此事实上大家的借贷意愿本质上并不强烈。近一年新增个人住房贷款占商品房销售额的比重为17.9%，为2013年以来的最低值。买房不如买理财，借贷不如靠本钱。

IMI特约研究员、国信证券经济研究所金融业首席分析师王剑从新LPR机制的角度进行了详细分析。他指出，我国已于2015年形式上完成了利率市场化改革，目前改革进入深化阶段，正在推进“两轨并一轨”。8月17日，央行公告了新的贷款市场报价利率（LPR）形成机制，并进一步推动LPR在贷款定价中的应用，并轨工作开始稳步推进。并轨工作任重道远，也是一个循序渐进的过程，银行需要尽快掌握利率市场化环境下的各项业务经营与管理技术，管理好利率市场化时代的新型风险：利率风险、流动性风险、信用风险。利率改革也为证券业、保险业带来其他业务机遇。

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此次央行调节政策利率引起的LPR下调将在哪些方面为市场带来积极影响？

亚洲金融合作协会创始秘书长、中国银行业协会原专职副会长杨再平指出，本次前所未有超预期5期LPR下调15bp，按金融、经济逻辑推想，或在三大领域产生强刺激效果。一是房地产强刺激。房地产行业规模大、链条长、牵涉面广，在国民经济中的地位不容忽视，一旦地产行业大幅萎缩，其上下游诸多行业都将受到牵连，有估算地产直接与间接将会影响GDP近三成。因此，强刺激以确保其软着陆势在必行。短中期个人房贷并无资产质量制约之忧。实际上自年初以来，已有60多个城市放松了需求端购房政策。不久前央行、银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，稳地产决心可见。房地产去金融化炒作，并非去商品化。若然，其有效需求市场空间还是足够大的。

二是基础设施强刺激。纵观世界经济史，每当社会经济陷入衰退或危机，凯恩斯经济学所主张的大规模基础设施建设往往派上用场，且都或多或少实现了预期政策目标。我国在这方面也有过几次成功尝试，今年也释放了许多大规模基础设施建设的重大政策信号。而这次5期LPR下调15bp，对需要长期资金支持的基础设施建设来说，无疑是重大利好，其对该这方面的强刺激效果也是可期的。

三是高技术制造业强刺激。十四五规划和2035年远景目标纲要强调要坚持把发展经济着力点放在实体经济上等内容，不仅是我国中长期经济发展所必须的，也是当下稳增长所必须的。但高技术制造业恰好需要长期大额多样性资金的支持。但愿这次5期LPR下调15bp，能释放更多金融燃料，对高技术制造业形成强刺激。

孙超进一步具体指出，本次5年期LPR调降将对三个方面产生影响。一是在“房住不炒”总方针下打开各地“因城施策”的空间，给居民住房贷款减负，促进居民购房意愿恢复，从而起到提振商品房需求、促进房地产市场健康平稳运行的作用。二是5年期LPR也与基建、制造业投资相关的中长期贷款利率有较大关系，今年以来5年期LPR累计下调20BP，将有助于降低各类中长期贷款的融资成本。三是有助于银行响应国家政策，实现资产负债表的适度扩张和经营业绩的改善。此次贷款端利率调降建立在银行充分降低负债成本基础之上，因此并不会带来息差过度收缩从而压低银行利润空间；相反，降息有助于宏观经济企稳改善，助力宽信用，有利于提升银行资产质量，对银行形成一定利好。

IMI研究员、中国人民大学财政金融学院副教授陆利平认为，央行本次LPR降息可以降低居民住房按揭贷款和企业中长期贷款的成本，提升相关贷款的需求，减轻居民负担，有助于提振内需刺激消费。与此前央行下调首套房贷利率下限的政策相配合，LPR降息也有助于提振低迷的楼市并促进经济增长。

然而，当前疫情持续发酵，对企业和消费者的冲击持续加剧，金融数据显示持续低迷的市场行情。央行数据显示今年4月份新增贷款6454亿元，新增社会融资规模增量9102亿元，较3月份的相关数据出现断崖式下跌。5月份以来国内疫情在北京等地又呈现上升趋势，相关封控措施对居民收入带来负面影响，消费需求难以在短期内迅速恢复。即使各地尝试松动楼市的调控，以及住房按揭贷款利率相应的下降，楼市短期内也难以扭转低迷的趋势。中小企业在疫情期间受到的显著的冲击，债务融资困难以及带来流动性危机，导致失业率上升和居民收入的下降，进一步降低消费，这个下行趋势短期内也难以得到扭转。因此，央行此次LPR降息的利好空间比较有限，当前需要不惜一切代价提振经济，央行需要进一步推出一系列货币政策，以提振市场信心，为当前疫情形势严峻背景下的经济发展提供持续的金融支持。

赵宣凯提到，LPR利率调整向实体经济传递了非常积极政策信号，其至少体现在两个方面。一是，不断降低融资成本，满足合理居民住房需求。央行差异化的信贷政策和5年期的LPR利率下调，使得购买首套房的贷款利率较年初减少40个基点，为4.25%。二是，房地产行业平稳运行依然是中国经济增长压舱石。房地产行业过去的蓬勃发展为中国经济腾飞注入了动力也积聚了金融风险。在重大金融风险得到有效控制和化解之后，进一步刺激合理住房需求抑制、投机行为成为稳定经济发展的必要举措。这能有效缓解当前三重压力背景下中国经济高质量转型所承受的阵痛。

张瑜也进一步指出，对于房价而言，本轮房价回升面临诸多挑战。主要原因在于三线城市房价同比过低，库存较低可能引至房价过大波动，以及先行指标尚未修复等三个方面。对于房贷利率而言，本轮房贷利率的调降或也面临诸多现实因素的限制。房贷利率的大幅回落势必会对商业银行的利润产生较大影响，这也会进一步压缩商业银行让利企业的空间。当下居民储蓄意愿较强，购房定金支付能力较弱，这也预示着房地产政策或许更大力度的推动。

王剑继续就新LPR机制进行讨论。他指出，我国利率传导情况极不顺畅，主要的淤堵点在于货币市场利率向存款利率的传导。而监管部门对负债的结构性管制，是导致利率传导淤堵的一大原因。但是，短期内也不具备完全取消这种管制的条件，但面对经济下行压力，宏观政策又有尽快降低实体融资成本的需求。因此，在这一现实背景下，央行尝试寻找一条新的传导路径，即通过新LPR机制，将贷款利率直接与货币政策利率、货币市场利率进行一定程度的关联。央行将其表述为“修水渠”，有助于改善利率传导。

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未来政策的可能走向与发力点？继央行调节政策利率之后还有哪些政策空间？

IMI研究员、招商证券银行业首席分析师廖志明指出，预计后续新发放个人住房贷款加权平均利率大幅下降。从过往来看，由于个人房贷风险低、资本占用较低等，利率长期明显低于一般贷款利率。2020年以来，由于企业贷款利率明显下行，而因地产调控，2021年新发放个人房贷加权平均利率逐季度上行，导致新发放个人房贷加权平均利率明显高于一般贷款。本次LPR调整后，首套房贷款利率全国下限降至4.25%。随着房地产政策明显放松，我们预计一线城市外的区域大多将逐步执行全国下限利率，这将使得新发放个人住房贷款加权平均利率逐步降至4.6%左右，较3月份低近90BP。

同时指出，此次事件也会对银行息差造成影响。当前，四大行个人房贷占比约30%，本次LPR调整预计直接导致息差下降4BP左右，其中大部分影响在2023年体现，考虑到新发放按揭利率大幅下降，实际影响更大些；预计使得股份行息差平均下降3BP左右。城农商行因按揭贷款占比相对低些，直接影响相对小些。预计今年A股上市银行计息负债成本率微降5BP左右。考虑到2021年底以来3次LPR下调对生息资产收益率之影响，预计2022年商业银行净息差下降5BP左右。

平安证券首席经济学家、研究所所长钟正生也进一步指出，预计后续央行口径的个人住房贷款加权平均利率或将下行至5%左右，相比2022年一季度的5.49%存在40-50bp的下行空间。一方面，本次5年期LPR利率报价下行15bp有望充分传导。另一方面，LPR与个人住房贷款利率之间的点差有望压降30bp左右。不过，若后续“稳增长”压力进一步加大，更多一线和更多强二线城市下调当地房地产贷款利率相对LPR加点的下限，可能将进一步带动房地产贷款利率下行至4.5%左右，达到2016年以来的低位。

孙超指出，往后看，在二季度疫情扰动下，全年实现5.5%增速需要付出极大努力，央行大幅降5年期LPR可能只是刺激周期的开始。在地产数据较弱、信用扩张不畅、经济下行压力较大的背景下，本次5年期LPR调降对于“宽信用”的效果可能仍然有限，后续仍需信贷、财政、产业等稳增长政策持续发力。

熊园指出，具体看，可以期待更多“大礼包”，关键的抓手是“优化疫情防控、松地产、扩基建、强化政策落地”，尤其要全力稳信心、稳预期。短期看，建议紧盯3大类政策：核心一二线城市放松地产、发行特别国债、常态化核酸。

进一步地，熊园补充道，“政策底”已现，“经济底、市场底”可能仍需磨，密切关注“四大平衡”。维持此前判断：当前经济显著走弱、需求消失，不只是“疫情”所困，本质还是内需不足、信心不足，预计二季度GDP增速应会“破4”甚至“破3”，全年实现5.5%难度大。往后看，政策底已现，“经济底、市场底”主要看“四大平衡”的进展，即：“控疫情VS稳增长；松地产VS控房价、经济转型；抓落实VS换届、问责；稳外部VS俄乌冲突、美联储加息缩表、中美博弈”，其中，疫情是重中之重。

王剑就新LPR机制给出了具体指导意见。他指出，利率风险、流动性风险、信用风险作为银行业的传统三大风险，并不是利率市场化时代的新风险。但是，利率市场化时代，可能会加剧这些风险，或者让这些风险变得更加复杂。银行需要熟练掌握利率衍生品、资产证券化、资产管理业务等工具，有效应对上述风险。同时，面对新时期的脱媒等影响，银行需要找到差异化客户定位，避开恶性竞争。

选题：宏观经济选题组

撰稿：孙元元

本文监制：朱霜霜、虞思燕

版面编辑  李明

责任编辑  李锦璇、蒋旭

总监制  朱霜霜

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